El ajuste de los diferenciales de los swaps en euros es un reflejo de que los mercados valoran la perspectiva de una abundante oferta de bonos el próximo año y de las medidas adoptadas por la agencia de deuda alemana para aliviar la presión de los repos. Más explicaciones macro son menos claras para nosotros, pero no subestimes la reticencia de los inversores a comprar bonos
La escasez de garantías está disminuyendo
Mientras que la oferta sigue su curso esta semana, y los participantes centrados en la macro esperan mañana el IPC de EE. UU., un acontecimiento que ha llamado nuestra atención es el fuerte endurecimiento de los diferenciales swap. A menudo hay más de un posible impulsor, pero un punto de partida es la decisión del Tesoro alemán a fines de octubre de aumentar la cantidad de bonos prestados en el mercado de repos, en 54 mil millones de euros, para financiar parte de su paquete de apoyo energético. Bloomberg informó ayer que, según sus fuentes, la emisión neta de deuda alemana debería alcanzar los 45.000 millones de euros en 2023, casi el triple de los 17.000 millones previstos originalmente.
La emisión neta de deuda alemana debería alcanzar los 45.000 millones de euros en 2023, casi el triple de los 17.000 millones de euros previstos originalmente
Alemania es el mercado de eurobonos donde la escasez es más aguda, por lo que ambas noticias contribuyen en gran medida a aliviar los temores de que los últimos dos meses de 2022 verían una carrera por las garantías. Otros factores, como el aumento de la charla sobre la intervención del Banco Central Europeo, o las esperanzas de que los reembolsos anticipados de operaciones de refinanciamiento a largo plazo (TLTRO, por sus siglas en inglés) liberarían algunas garantías podrían haber ayudado, pero los enumeramos solo como impulsores secundarios de la situación de las garantías.
Las compras del BCE y la austeridad han llevado a una escasez de deuda del gobierno alemán
Fuente: BCE, Refinitiv, ING
La mejora del sentimiento puede desempeñar un papel, pero también lo hacen los inversores cautelosos
Luego están los impulsores macro, incluida la disminución de la aversión al riesgo después del pivote percibido del banco central y, en general, un mejor desempeño de los activos de riesgo. Estos se sienten más difíciles de precisar en nuestra opinión. En primer lugar, es cierto que los diferenciales de los swaps tienden a ampliarse cuando aumenta la aversión al riesgo, pero los lectores habituales saben que en realidad no creemos que haya mucho “pivote” que los inversores puedan celebrar. En segundo lugar, la escasez de garantías ha tendido a dominar otros factores en el pasado, por lo que nos parece una explicación más lógica.
Realmente no creemos que haya mucho de un “pivote” para hablar
Finalmente, no subestimaríamos el efecto de la emisión de deuda a corto plazo. Es cierto que la pizarra de esta semana no es de ninguna manera la más pesada del año, pero esperamos que los inversores sean particularmente reacios a comprar bonos, ya que la fecha de finalización de este ciclo de ajuste parece retrasarse más en el futuro. El aluvión de comentarios agresivos de personas como Kazaks y De Guindos ayer atestiguan este riesgo.
Los diferenciales de los swaps alemanes se han estrechado, pero las letras del Tesoro siguen estiradas frente a los swaps OIS
Fuente: Refinitiv, ING
Eventos de hoy y visión del mercado
La bonanza de oferta de esta semana continúa con Alemania, el Reino Unido y los EE. UU. vendiendo bonos a 10 años en sus respectivas monedas. La venta del Reino Unido se destaca, siendo del tipo verde, como una opción de actualidad con la COP27 que tendrá lugar esta semana en Egipto.
Los datos publicados serán bastante escasos en el terreno con solo solicitudes de hipotecas, ventas e inventarios de EE. UU. La tarea de mantener a los inversores comprometidos antes del IPC de EE. UU. de mañana recaerá sobre los banqueros centrales. Frank Elderson es el único orador del BCE en la lista, pero John Williams y Tom Barkin, de la Fed, y Jonathan Haskel y Jon Cunliffe, del Banco de Inglaterra, lo compensarán con creces.
Los bonos protagonizaron una reversión significativa ayer, liderada por el back-end. Esto puede ser una señal de que nuestras preocupaciones sobre el suministro pueden haber sido exageradas, pero mantenemos un sesgo hacia tasas más altas debido a la perspectiva macro y el apetito de riesgo limitado, y con aún más ventas de deuda programadas para esta semana.
En el momento de escribir este artículo, los resultados parciales de las elecciones de mitad de período en EE. UU. sugerían una legislatura dividida, con los demócratas reteniendo el control del Senado y los republicanos ganando el control de la cámara. En comparación con una barrida republicana, creemos que este resultado sería menos propicio para mayores rendimientos.
Fuente: https://think.ing.com/articles/rates-spark-about-these-tightening-swap-spreads?
