El Tesoro de los Estados Unidos ha anunciado que tiene la intención de pedir prestados $243 mil millones en el segundo trimestre (Q2) y $847 mil millones en el tercer trimestre (Q3). Estas cifras superan las estimaciones previas, y el consenso se inclina hacia que el incremento se compensará mediante la emisión de letras del Tesoro en lugar de cupones.
La distinción es importante. Durante los últimos 18 meses, el Tesoro ha incrementado su emisión de letras, permitiendo a los fondos del mercado monetario (MMFs) prestar al gobierno utilizando la liquidez estacionada en la facilidad de repo inversa (RRP) de la Fed. Sin embargo, las letras ahora superan la proporción del 20% con respecto a la deuda total pendiente, una proporción que el Tesoro generalmente ha preferido mantener por debajo.
Aunque el Tesoro no ha anunciado que reducirá la emisión de letras e incrementará la emisión de cupones esta semana, es probable que lo haga en algún momento. Tener una proporción demasiado alta de pasivos a corto plazo, más parecidos al dinero, interfiere con la independencia monetaria de la Fed. Pero incrementar los cupones probablemente tendrá un impacto perjudicial en la liquidez.
Los MMFs no pueden comprar cupones. En cambio, son los bancos, otras entidades financieras, hogares y extranjeros quienes los compran. Cuando cualquiera de estas entidades compra bonos, tienen que usar reservas. Solo los bancos pueden, en efecto, crear depósitos bancarios para comprar Tesoros, mitigando el efecto en las reservas.
Por lo tanto, es probable que el endeudamiento del Tesoro pronto se haga sentir más en los mercados a medida que la presión sobre las reservas crezca, aumentando la probabilidad de que la Fed afloje la política este año.
En resumen, la forma en que el Tesoro de los Estados Unidos tiene la intención de satisfacer sus requisitos de endeudamiento influirá fuertemente en la liquidez y, por lo tanto, en el rendimiento de los activos de riesgo. A pesar de la reaparición de la inflación, es probable que el próximo movimiento de la Reserva Federal este año sea un recorte de la tasa de interés.
