La curva de rendimiento está señalando una recesión, pero el riesgo aún no está totalmente valorado
La curva de rendimiento está mostrando una señal de recesión, pero el nivel todavía alto de los rendimientos del Tesoro a largo plazo sugiere que el propio mercado de bonos no se lo cree del todo. Esa podría ser una razón para comprar bonos del Tesoro.
La curva de rendimiento ahora está profundamente invertida, con tasas a corto plazo muy por encima de las de largo plazo. El rendimiento de la nota del Tesoro a 10 años, últimamente en 3,61%, está 0,79 puntos porcentuales por debajo del rendimiento de la nota a dos años. Cuando esto sucede, históricamente ha sido un presagio de una recesión, y la inversión actual es mucho más preocupante que la que ocurrió brevemente en la primavera.
La inversión indica claramente la creencia del mercado de que la Reserva Federal, que se espera que aumente su rango objetivo de tasas de interés a un día en medio punto porcentual el miércoles, terminará debilitando la economía hasta el punto en que necesite recortar las tasas más adelante.
Más preocupante aún es que el rendimiento a 10 años ahora está por debajo de la tasa de los bonos del Tesoro a tres meses, algo que muchos economistas, incluso en la Fed, ven como un indicador de recesión mucho más confiable. En la primavera, no lo fue.
Lo que llama la atención es que, a pesar de estas inversiones, los rendimientos a largo plazo siguen siendo altos en relación con la historia reciente. El rendimiento del Tesoro a 10 años ha caído sustancialmente desde el máximo de 15 años del 4,23 % que registró a finales de octubre, pero sigue siendo superior al 1,5 % con el que inició el año, y superior al de casi todos los valores económicos. expansión que se prolongó desde mediados de 2009 hasta que llegó la crisis del Covid.
Ese alto nivel de rendimiento solo puede explicarse parcialmente por el nivel aún más alto de los rendimientos a corto plazo: elimine el rendimiento de una nota del Tesoro a dos años, y una del Tesoro a 10 años rendiría 3.4% durante los años tres a 10. Durante el En la última expansión, esta llamada tasa de interés a ocho años, a dos años rara vez llegó a ser tan alta. Del mismo modo, solo puede explicarse parcialmente por las expectativas de una mayor inflación en los próximos años: el rendimiento de los títulos del Tesoro protegidos contra la inflación a 10 años, o TIPS, implica que los inversores esperan una inflación anual de solo alrededor del 2,3 % durante los próximos 10 años. años. El rendimiento de los TIPS a 10 años, que refleja las expectativas de tasas reales o ajustadas a la inflación de los inversores, es de alrededor del 1,3%. Casi nunca llegó tan alto durante la última expansión.
Incluso con su reciente declive, parece probable que los rendimientos del Tesoro a largo plazo serían aún más bajos si el mercado del Tesoro descontara una alta probabilidad de algo peor que una recesión leve, señalan los estrategas de Evercore ISI. Desafortunadamente, eso no significa que la señal de la curva de rendimiento no sea preocupante.
A pesar de su historial de señalar recesiones, atribuir una precisión perfecta a las capacidades de pronóstico de la curva de rendimiento sería, por supuesto, un error. La inversión de la curva de rendimiento que ocurrió en 2019 precedió a la recesión de 2020, por ejemplo, pero “la idea de que los comerciantes de bonos previeron el virus Covid es absurda”, señala el economista de la Universidad Johns Hopkins, Jonathan Wright. Además, teniendo en cuenta lo anómalas que han sido tanto la recesión pandémica como la recuperación posterior, todas las herramientas de pronóstico tradicionales deben tomarse con más cuidado en este momento.
Sin embargo, a Wright le preocupa la señal de la curva de rendimiento. El aumento de las tasas a corto plazo está siendo impulsado por el endurecimiento de la Fed para reducir la inflación, algo que no ha sido así durante mucho tiempo. Y el alcance de los recortes de tasas posteriores integrados en el mercado de bonos indica una expectativa de que el banco central intentará sacar a la economía de una recesión.
Incluso en el mejor de los casos, cuando la Reserva Federal guía a la economía hacia un aterrizaje suave proverbial en el que la inflación se enfría y el mercado laboral se relaja pero la economía logra evitar una recesión, uno podría imaginar que los rendimientos del Tesoro a largo plazo serían más bajos de lo que son ahora. y, por lo tanto, los precios de los bonos más altos, ya que en algún lugar de esa secuencia, los inversores probablemente se preocuparán mucho más por una recesión. Y en una recesión real, las preocupaciones sobre la economía podrían agudizarse aún más.
Los bonos del Tesoro podrían volver a parecer un refugio.
Fuente: https://www.wsj.com/articles/the-treasury-market-throws-a-curveball-11670799079?mod=markets_major_pos1
