Los mercados de divisas están luchando para aceptar la gran corrección de la semana pasada en los mercados de activos globales, que se debió tanto al posicionamiento unidireccional como a una reevaluación de la historia macro monetaria de EE. UU./China. En esta semana tranquila para los datos, la corrección podría tener un poco más de recorrido. Sin embargo, esta debería ser una buena noticia para quienes necesitan comprar dólares.
USD: No es muy frecuente que el DXY caiga un 4% en una semana
Solo necesita una mano para contar la cantidad de veces que DXY (una medida del dólar ponderada por el comercio) ha caído un 4% en una sola semana. La severidad de la corrección de la semana pasada se debe en gran parte al hecho de que la propiedad del dólar ha sido el “negocio más concurrido” en la comunidad inversora global. Del mismo modo, esa comunidad estaba sustancialmente infraponderada en acciones y la combinación de la semana pasada de los datos más débiles del IPC central de EE. UU. y algunas medidas de apoyo en China fue el catalizador de una enorme contracción en corto de los activos de riesgo. Esta semana es tranquila para los datos y la acción política del banco central, lo que significa que es difícil descartar que esta corrección se prolongue un poco más. ¿Podría la corrección DXY extenderse a 105 (desde 106.90 actualmente)? Sí, pero pensaríamos que 105 podría ser el alcance.
Evaluar hasta qué punto el ajuste de posición puede impulsar las clases de activos siempre es una tarea desafiante, pero algunos de los movimientos de FX han llegado muy lejos. Por ejemplo, USD/KRW en algunas sesiones ha retrocedido la mitad del repunte de enero-octubre. Eso parece un poco excesivo en el sentido de que la Fed aún no ha dado el visto bueno en su batalla contra la inflación. De hecho, el halcón de la Fed, Christoper Waller, dijo que “todavía nos queda mucho camino por recorrer” antes de que la Fed deje de subir las tasas, comentarios que han detenido la caída de las tasas estadounidenses. De hecho, solo hemos visto una modesta revisión de precios de 20-30 pb del ciclo de la Fed durante los últimos tres días, no particularmente grande para los estándares de este año.
Para esos dólares cortos, la corrección reciente será un respiro bienvenido. Sin embargo, no hay garantías de que estos mejores niveles duren. La Fed sigue endureciendo y las previsiones de crecimiento mundial para 2023 todavía se están recortando, incluida la advertencia reciente del FMI de un crecimiento mundial incluso más bajo que la revisión a la baja al 2,7% realizada en su perspectiva económica mundial el mes pasado. El calendario de datos de EE. UU. es liviano hoy y el enfoque estará en; i) reunión del presidente Biden y Xi en el G20 en Indonesia y ii) oradores de la Fed en forma de Lael Brainard (paloma) y John Williams (halcón suave). Veamos si este par quiere hacer retroceder la gran relajación de las condiciones financieras que han generado el reciente repunte del riesgo y la debilidad del dólar.
Preferimos que DXY suba más adelante este año, pero tenemos que permitir que el ajuste de posición siga su curso. Eso podría ver el comercio DXY 106.50-107.50 hoy.
chris turner
EUR: Atrapado
La severidad de la corrección del EUR/USD ha sorprendido a muchos (incluidos nosotros mismos). Como arriba, esto parece en gran medida una función de ajuste de posición. Incluso Luis De Guindos, del Banco Central Europeo, dijo el viernes que sentía que los mercados habían reaccionado de forma exagerada a los datos del IPC de EE. UU. La pregunta muy difícil es si esta contracción corta del EUR/USD ha llegado a su fin cerca de 1.0365 o necesita cotizar aún más alto. Dada la profundidad, la convicción y la naturaleza unilateral del posicionamiento largo del dólar (bastante comprensible dado un repunte sostenido del dólar desde el verano de 2021), todos debemos tener cuidado de no poner fin prematuramente a esta corrección. De hecho, el EUR/USD podría negociarse fácilmente a 1,05 si las condiciones/datos se cumplieran.
No es una semana particularmente ocupada para el calendario de datos de la eurozona, pero hoy hay muchos oradores del BCE, incluidos varios. La fijación de precios del ciclo de ajuste del BCE se ha mantenido bastante resistente en los últimos días, lo que provocó una reducción bastante pronunciada en el diferencial de intercambio EUR:USD de dos años, normalmente un EUR/USD positivo. Aquellos atrapados en corto con el EUR/USD pueden significar que el EUR/USD tiene dificultades para cotizar por debajo de 1.0250/70 hoy.
Por otra parte, el EUR/CHF bajó el viernes debido a que el Banco Nacional de Suiza volvió a sonar agresivo y dijo que podría vender reservas de divisas. Esto parece una referencia a estar en ambos lados del EUR/CHF, en lugar de la continua compra de EUR/CHF observada en las últimas décadas. Estamos a favor de EUR/CHF a la baja en los próximos meses, ya que el SNB intenta mantener estable el tipo de cambio real.
chris Turner
GBP: Esto va a doler
El canciller del Reino Unido, Jeremy Hunt, ha estado intensificando la retórica de que la declaración de otoño del jueves va a perjudicar, que incluye aumentos de impuestos para todos y un gran recorte en el gasto público. Ninguna de las opciones es aceptable desde el punto de vista político, pero la falta de entrega desencadenaría otra ronda de ventas de gilts y libras esterlinas. 1.1670/1.1750 podría ser el mínimo correctivo a corto plazo para GBP/USD antes de un posible impulso a 1.20 en una nueva contracción corta (la GBP corta había sido una llamada de convicción entre los administradores de fondos). Pero en el panorama general, incluso estos niveles actuales de GBP/USD cercanos a 1,18 deberían resultar atractivos para aquellos con cuentas por cobrar en GBP. Sospechamos que el cable puede cotizar de nuevo a 1,10 en los próximos meses.
El calendario de datos del Reino Unido está tranquilo hoy y habrá más interés en los datos de empleos y ganancias del Reino Unido de mañana.
chris turner
CEE: Región para confirmar niveles fuertes debido a condiciones globales
La región de Europa Central y del Este experimentará un poco de calma esta semana, pero seguirá teniendo la atención de los mercados. Hoy comenzamos con los resultados de la cuenta corriente de septiembre para Polonia, la República Checa y Rumania. Toda la región ha caído en déficit récord en los últimos meses, y tampoco esperamos muchos cambios en septiembre. El PIB del tercer trimestre de Polonia, Hungría y Rumanía se publicará el martes. En República Checa, el resultado ya se publicó hace dos semanas (-0,4% intertrimestral) ligeramente por debajo de las expectativas del mercado. En Polonia, esperamos un retorno a positivo (0,2% intertrimestral) en línea con las expectativas del mercado tras una sorpresa negativa en el 2T. En Hungría, pronosticamos una caída significativa (-1.0% QoQ), por debajo de las expectativas del mercado, pero en cualquier caso, se espera que la economía se desacelere en comparación con el 2T. También se espera una contracción de la economía en Rumanía (-2,0 % intertrimestral) en comparación con un sólido segundo trimestre. También el martes, esperamos que la inflación de octubre en Polonia se confirme en 17,9% interanual. El miércoles, seguirá la inflación subyacente de Polonia, y esperamos un nuevo aumento del 10,7 % interanual al 11,2 % interanual.
En el mercado de divisas, el panorama regional de CEE sigue siendo mixto. A nivel mundial, el EUR/USD se ha movido muy por encima de la paridad en los últimos días, apoyando a los mercados emergentes. La historia del gas parece haber dejado de ser un problema para este invierno con almacenamiento total récord y precios del gas por debajo de los 100 EUR/MWh. El sentimiento en Europa ha mejorado significativamente en las últimas dos semanas con el índice DAX alcanzando sus niveles más altos desde junio de este año. En general, todos apuntan a un CEE FX más fuerte.
Por otro lado, las tasas en toda la región han caído significativamente luego de un resultado moderado del Banco Nacional de Polonia, una sorpresa de inflación a la baja masiva en la República Checa y una inflación más baja en los EE. UU. Por lo tanto, los diferenciales de tipos de interés colapsaron, lo que apunta a un tipo de cambio más débil. En general, esperamos que la CEE mantenga los niveles actuales más fuertes y se beneficie aún más de las condiciones globales favorables. Sin embargo, el foco principal estará en el zloty polaco, que no tuvo muchas oportunidades de reaccionar a la conferencia de prensa del gobernador Adam Glapinski debido al cierre de los mercados. Por lo tanto, esperamos presión sobre un zloty más débil hacia 4,75 EUR/PLN al comienzo de la semana. El florín húngaro se tambalea entre los titulares de disputas de la UE, pero creemos que se mantendrá ligeramente por encima de los 400 EUR/HUF. La corona checa debería mantener sus niveles muy fuertes actuales gracias a la protección contra la inflación baja y sin presión sobre el Banco Nacional Checo. El leu rumano sigue lejos de los niveles de intervención del Banco Nacional de Rumania, y creemos que el RON debería beneficiarse más de las condiciones globales en la región, poniendo a prueba los niveles EUR/RON 4,88.
Frantisek Taborski
Funete: https://think.ing.com/articles/fx-daily-the-mother-of-all-corrections?
