Los mercados huelen sangre en el agua, pero ¿tienen suficiente evidencia para valorar un cambio de política? Todavía no en nuestra opinión. La reticencia del BoE a comprar gilts es una señal de que no ha renunciado a la lucha contra la inflación
Mercados en alerta máxima por un pivote del banco central
La vista de un repunte de los bonos cuando los inversores huelen un soplo de un pivote del banco central es algo digno de contemplar. La causa fundamental de la reciente revisión de precios a la baja en las tasas se remonta a dos factores: la desaceleración económica mundial y el resurgimiento de los temores por la estabilidad financiera.
Lo primero no es nada nuevo, y los inversores se equivocaron por una economía estadounidense sorprendentemente resistente en agosto, dando crédito al tono agresivo de la Fed, y por la tensión del Banco de Inglaterra (BoE) y el Banco Central Europeo ( BCE). La necesidad de una intervención de emergencia del BoE en el mercado de los gilt la semana pasada ha puesto a este último en primer plano. Si bien la mayoría esperaba que el aumento dramático en las tasas se tradujera en estrés financiero, el momento y la ubicación de la primera crisis fueron difíciles de predecir con cierto grado de precisión.
Todo esto plantea la pregunta: ¿es este realmente un punto de inflexión en los ciclos de ajuste de los bancos centrales, o al menos las expectativas de ajuste han ido lo suficientemente lejos? Cualquier respuesta a esa pregunta tiene que empezar con la Fed. La semana pasada hubo señales de que el estrés financiero está comenzando a registrarse en su conciencia, sobre todo con el discurso de Lael Brainard el viernes y con Thomas Barkin expresando su preocupación por el efecto indirecto de un dólar más fuerte ayer.
Las esperanzas recientes de un pivote se han defraudado
Sin embargo, las recientes esperanzas de un pivote se han defraudado. A pesar de las señales de que ya existe una recesión inmobiliaria, no está claro si las circunstancias económicas han cambiado lo suficiente como para provocar un cambio de política. Los inversores, sin embargo, pueden estar secretamente esperando un ritmo más lento de aumentos en el futuro, o que se reconsidere el ajuste cuantitativo. La subida del RBA de solo 25 pb frente a un consenso de 50 pb durante la noche bien puede haber reforzado estas esperanzas.
Los swaps han reducido las expectativas de aumento a medida que se extiende el estrés financiero
Fuente: Refinitiv, ING
La precaución del BoE muestra que la lucha contra la inflación no ha terminado
Una mirada al Reino Unido también puede ser instructiva, aunque la extrapolación a otros bancos centrales es ciertamente más limitada que la de la Fed. La operación de compra de gilt de largo plazo del BoE del lunes solo aceptó una cantidad anecdótica de ofertas en medio del repunte generalizado de los bonos.
La operación de compra de gilt a largo plazo del BoE del lunes solo aceptó una cantidad anecdótica de ofertas
Para nosotros, esta es una fuerte señal de que ve su intervención como un respaldo contra la volatilidad del mercado, en lugar de un objetivo cuantitativo. ¿El resultado? Los gilts a 30 años fueron el único sector del mercado desarrollado que terminó el día con rendimientos más altos que el viernes. Como mínimo, esto sugiere que el banco central desconfía de los llamados a la monetización de la deuda, o del efecto contraproducente de las compras en su lucha contra la inflación. El hecho de que ahora solicite la identidad de los vendedores subyacentes también indica que quiere que el programa siga dirigido a los fondos de pensiones.
Los próximos días podrían brindar información adicional sobre qué tan rápido se están desacelerando las economías o, de manera más realista, qué tan generalizada es la tensión financiera. Pero, por el momento, tememos que el repunte de los bonos se esté quedando sin evidencia tangible de un cambio en la política monetaria. Tampoco puede atribuirse el repunte de más de 20 pb en los bonos del Tesoro y Bund a 10 años desde el viernes a la demanda de refugio seguro, dado que los índices bursátiles terminaron el día al alza y los índices crediticios más ajustados.
La posición larga de los dorados se intensificó tras compras más tímidas del BoE
Fuente: Refinitiv, ING
Eventos de hoy y visión del mercado
Hoy no deberían disminuir las señales inflacionarias, ya que se espera que el PPI de la eurozona aumente otro 4,9 % mensual.
Austria inicia la oferta de bonos del gobierno en euros de esta semana con subastas en los sectores de 10 y 30 años, seguido de Alemania vendiendo bonos vinculados a la inflación. Potencialmente más movimiento del mercado, la Oficina de Gestión de la Deuda del Reino Unido venderá 2.500 millones de libras esterlinas de bonos 2061, un día después de que el BoE decidiera aceptar solo 20 millones de libras esterlinas de los 1.900 millones de libras esterlinas ofrecidos por los intermediarios.
La política monetaria nunca estará lejos de la mente del mercado. Los oradores del BCE incluyen a la presidenta Christine Lagarde y Fabio Centeno. De la Fed, Lory Logan, Loretta Mester, John Williams, Phillip Jefferson y Mary Daly conforman la lista de oradores de hoy. Los mercados están a la caza de señales de un pivote del banco central, armados con un fuerte sesgo de confirmación, por lo que el repunte de los bonos bien puede extenderse, pero creemos que cada vez se encuentra más en una capa delgada y vulnerable a otra avalancha de comentarios agresivos.
Las otras publicaciones de datos importantes serán en la sesión de EE. UU., con estado de fábrica/buen estado duradero.
Fuente: https://think.ing.com/articles/rates-spark-pivot-alert/
