Trazamos un camino para tasas de mercado más altas en las próximas semanas. También señalamos numerosos vientos en contra que complican y que, en última instancia, llevarán el aumento de las tasas a un final abrupto. Pero no parece que estemos allí todavía; no en el punto de ruptura. Vendrá, ya que la política nos llevará allí. Pero la política en sí misma es un proceso lento que deja un amplio espacio para el exceso.
Las tasas de EE. UU. están siendo impulsadas por una economía que no se acostará
El paso de la zona del 2,5 % al 3,25 % para los bonos a 10 años de EE. UU. ha sido de firmeza. Comenzó mucho antes de que el presidente de la Fed, Jerome Powell, tuviera su momento en Jackson Hole, y aunque no se trata solo de eso, el tono de Powell claramente apuntaba en la misma dirección. Incluso a partir de ahora, con los diferenciales de crédito que se han vuelto a ampliar y las tasas de mercado claramente más altas, las condiciones financieras siguen siendo demasiado flexibles. Por esa razón, argumentamos que las tasas del mercado estadounidense continúan bajo presión alcista. Vea aquí para más sobre esto.
Algo que nos ha impresionado en las últimas semanas ha sido la resiliencia de las cifras macroeconómicas de EE. UU. Los ISM y los PMI están logrando mantenerse por encima de 50 (señalando expansión). Y algunos que habían bajado en julio, volvieron a subir en agosto. Los precios más bajos de la gasolina han impulsado claramente la confianza del consumidor y, notablemente, el número de vacantes, que cayó de 12 millones a 10 millones en meses anteriores, volvió a subir a más de 11 millones en agosto. Los gustos de las órdenes de capital duradero también se mantienen. Incluso el sector minorista en general, como lo demuestran los resultados de Home Depot, está mostrando un grado de resistencia a la clara recesión que se está produciendo en el mercado inmobiliario.
Como estrategas, observamos todo esto y luego proyectamos flujos y un descuento de mercado además de eso, junto con el precedente y el contexto histórico. El resultado es que hay espacio para que las tasas de mercado prueben aún más. Ahora tenemos la tasa de fondos dirigiéndose al rango de 3,75% a 4,00% para fin de año, lo que haría que la tasa efectiva se estableciera en 3,83% (nuestra llamada para el pico). Según lo que hemos visto antes, eso equivale a que los 10 años vuelvan a subir al 3,5 %, y probablemente se establezcan en el rango del 3,50 % para marcar un nuevo máximo, pero no se desvíe drásticamente del que llamamos en el 3,5 % en junio. .
Los bonos del Tesoro a 2 años están liderando el camino por encima del 3,5%, los bonos a 10 años podrían llegar pronto
Fuente: Refinitiv, ING
El área del 3,5% para los 10 años es el próximo objetivo
Cualquier movimiento material por encima del 3,5 % para los 10 años requeriría que la Reserva Federal no lo haga al 4 %, y que se esté trabajando en un pico más alto. Esto implicaría mover el descuento del mercado a nuevos extremos para el ciclo actual. No se puede descartar que el mercado decida tomar esta ruta y, de ser así, estaríamos buscando un nuevo máximo material para las tasas de mercado (viaje en dirección al 4%).
Sin embargo, hay vientos en contra. La crisis energética de Europa es una. La debacle inmobiliaria de China es otra. La angustia en los mercados emergentes también duele a medida que el dólar continúa fortaleciéndose. Esa combinación sugiere que algo se romperá en algún momento. La gran pregunta es cuándo. Una pregunta relacionada es cuánto tiempo el gasto de consumo e inversión de EE. UU. puede impulsar la economía de EE. UU. Los vientos en contra internos del mercado de la vivienda cuestionan dicha sostenibilidad. Al igual que la elevación continua en el costo de los fondos tanto para los hogares como para las empresas en el futuro.
Así se romperá; esa es una llamada clara. La única pregunta es si primero trazaremos un nuevo pico para las tasas de mercado. La parte delantera (2 años a más del 3,5%) ya está en proceso de hacerlo. Los 10 años bien podrían seguir. Mientras tanto, la visión de convicción que tenemos es que las tasas de mercado deberían continuar subiendo, con el área del 3,5% (el máximo alcanzado en junio) como objetivo.
Los tipos del EUR se enfrentan a una perspectiva macroeconómica decididamente más sombría
Los rendimientos del Bund a 10 años probaron brevemente el aire más allá del 1,60 %, con un rendimiento inferior al de la parte larga para variar, mientras que la parte delantera pareció estabilizarse. El reempinamiento resultante de 2s10s ayer no debería distraer el hecho de que los halcones del Banco Central Europeo continuarán empujando la parte delantera, teniendo en cuenta voluntariamente el daño colateral por temor a actuar demasiado tarde sobre la inflación. Isabel Schnabel, del BCE, había presentado la nueva función de reacción del banco central, enfatizando claramente la inflación sobre los riesgos de crecimiento y, de hecho, más guiada por la dinámica de la inflación a corto plazo que aún puede ser testigo de cifras del IPC de dos dígitos.
El listón está alto para los halcones, los mercados fijan un precio total de 125 pb de aumentos en las próximas dos reuniones.
La próxima semana en la reunión del BCE se pondrá a prueba esta nueva determinación y los mercados la extrapolarán. El listón se ha puesto alto para los halcones, los mercados monetarios valoran completamente los aumentos de 125 pb durante las próximas dos reuniones. Dada la volatilidad en los precios de la energía, donde hemos visto un retroceso desde los extremos, y también un PMI de la eurozona que fue revisado a la baja, puede haber algunas dudas sobre la medida en que el BCE seguirá adelante. Después de todo, con el Economista Jefe Philip Lane teníamos una voz prominente para un enfoque más mesurado, incluso si las otras palomas del Consejo han estado inusualmente silenciosas.
Es notable, sin embargo, que la parte larga de la curva resistió el impulso alcista de EE. UU. ayer, donde los rendimientos del Tesoro a 10 años superaron el 3,25 % tras unos datos mejores de lo esperado. Una lista ocupada de la próxima oferta también podría haber sido una buena razón para alguna concesión, pero el extremo largo del EUR también tendrá que dar cuenta de una perspectiva macroeconómica particularmente sombría de cara al invierno con los consumidores y las industrias presionados por los precios. Creemos que la tendencia de aplanamiento de la curva en las tasas del EUR continuará dominando y no excluiría la curva que sigue a sus pares hacia una inversión.
Eventos de hoy y visión del mercado.
Los datos de empleo de EE. UU. de hoy se consideran una entrada importante para responder a la pregunta de si la Fed subirá 50 pb o 75 pb más adelante este mes. El pronóstico de consenso busca un aumento sólido de la nómina de empleos de cerca de 300k, lo que consolidaría aún más las expectativas de un movimiento más grande. Pero incluso más allá de la cifra actual, las perspectivas para el mercado laboral se han visto reforzadas por datos recientes, como el componente de empleo creciente del ISM manufacturero o el aumento en las cifras de vacantes.
La estrategia actual de los bancos centrales sugiere que la dinámica de aplanamiento de la curva (bajista) puede seguir dominando mientras el problema de la inflación siga siendo agudo. Sin embargo, eso no significa que factores como la oferta no puedan agregar ruido, ya que los mercados aún esperan una serie de acuerdos sindicados en las próximas semanas.
Fuente: https://think.ing.com/articles/rates-spark-higher-still/
