Una desaceleración en el IPC de EE. UU. arroja dudas sobre los datos y la capacidad de la Fed para mover las tasas de largo plazo. Mientras tanto, los fundamentos del mercado están mejorando. Vemos que los rendimientos de EE. UU. a 10 años convergen al 2 % en el 1T de 2023
El IPC de EE. UU. hará que la comunicación agresiva de la Fed sea menos efectiva
Es necesaria una generosa dosis de cautela al sacar las conclusiones de un solo informe económico, pero el informe del IPC de EE. UU. de julio sugiere que el pico de la inflación general ya quedó atrás. La caída en los precios de la gasolina en particular debería asegurar que la impresión de agosto caiga a 8,3% anualizado según nuestro equipo de economía, desde 8,5% en julio y 9,1% en junio. Todo esto está muy bien, pero el núcleo podría volver a subir en los próximos meses antes de bajar también. En resumen, desde el punto de vista de la Fed, es demasiado pronto para dar la impresión de que todo está despejado. Es probable que haya más retórica agresiva por delante.
La inflación de EE. UU. debería caer en los próximos meses
Fuente: Macrobond, ING
No hay garantía de que un QT más rápido, si causa un riesgo de estabilidad financiera, haga subir los rendimientos del Tesoro por mucho tiempo.
Por supuesto, la pregunta más interesante para nuestros lectores es si los mercados financieros escucharán otro aluvión de comentarios agresivos. En última instancia, la Fed tiene la capacidad de impulsar las tasas de interés a largo plazo hasta donde quiera, pero la pregunta es si lo hará a cualquier costo. Por ejemplo, una aceleración de QT más allá del aumento ya planificado para septiembre debería, en teoría, impulsar los rendimientos del Tesoro. Sin embargo, la Reserva Federal puede mostrarse renuente a utilizar otra cosa que no sea la tasa de los Fondos Federales. En primer lugar, porque señaló que es su herramienta marginal y, en segundo lugar, porque agregaría riesgos a un proceso QT que ya está plagado de peligros. Finalmente, no hay garantía de que un QT más rápido, si causa un riesgo de estabilidad financiera, haga subir los rendimientos del Tesoro por mucho tiempo.
Dado que las señales en torno a la tasa de fondos federales son su principal herramienta de comunicación, uno puede preguntarse razonablemente si los comentarios más agresivos tienen el poder de mover mucho los rendimientos a largo plazo. Incluso con una señal de la Fed de que se basará en datos de inflación retrospectivos (que en sí mismos son un indicador rezagado del ciclo económico), los mercados deben fijar el precio de las decisiones de la Fed con meses, e incluso años de anticipación. Avance rápido un año, con un crecimiento económico mucho más lento, la inflación en su camino de regreso al objetivo y los fondos federales muy por encima del nivel neutral, no culpamos a la curva de los recortes de tasas de precios. La Fed de hoy no necesita reconocer eso para que la curva le ponga precio con un alto grado de convicción.
Los swaps de inflación están bajo control y la volatilidad implícita está disminuyendo, lo que ayuda a la demanda de tesorería
Fuente: Refinitiv, ING
El rendimiento a 10 años caerá al 2%, ya que los fundamentos están mejorando
Otra incógnita en esta ecuación es cómo evolucionará la demanda de bonos del Tesoro en los próximos meses. Hemos destacado la eliminación de la caída en las expectativas de inflación en las últimas semanas, un freno clave en la demanda de bonos del Tesoro, pero otro factor apunta en la dirección de una mejor confianza de los inversores hacia los bonos del Tesoro. La volatilidad implícita, y por lo tanto el riesgo percibido de los bonos, también está en declive. En igualdad de condiciones, esta es una señal alentadora de que más inversores estarán dispuestos a regresar a este mercado, y que el funcionamiento en general está mejorando, a pesar de las condiciones comerciales del verano.
Esperamos que las tasas estadounidenses a 10 años toquen fondo en el primer trimestre de 2023
Fuente: Refinitiv, ING
Nuestro pronóstico para el 1T 2023 es que los rendimientos a 10 años converjan al 2%
En resumen, los rendimientos del Tesoro a 10 años bien pueden probar el nivel del 3% en las próximas sesiones, pero esto se siente cada vez más como un techo. Nuestro pronóstico para el primer trimestre de 2023 es que los rendimientos converjan al 2 %, antes de volver a subir al 2,5 % más adelante en el año. Un pronóstico del 2% puede parecer incongruente cuando la inflación todavía está por encima del 8%, pero esta es una medida retrospectiva si alguna vez hubo una. Los swaps sugieren que la inflación volverá a niveles similares, y los rendimientos reales temporalmente negativos del Tesoro no deberían sorprender a nadie si EE. UU. se encuentra en medio de una recesión.
Eventos de hoy y visión del mercado
Pisándole los talones al IPC de EE. UU. de ayer, también se espera que el IPP de EE. UU. se enfríe tanto en el título anual como en las medidas excluidas de alimentos y energía. Dado que esta desaceleración ya se espera por consenso, y que la publicación de ayer vio un importante empinamiento de la curva de rendimiento de EE. UU., creemos que el IPP será menos trascendental que el IPC. Esto es aún más cierto si continúa el aluvión de oradores de línea dura de la Fed, aunque hoy no hay apariciones programadas.
En ese sentido, los oradores de la Fed posteriores al IPC parecían cantar la misma partitura. Neel Kashkari y Mary Daly repitieron que es demasiado pronto para que la Fed declare la victoria después de un informe de inflación alentador. Aunque el primero se opuso a la idea de recortes de tasas el próximo año si la inflación sigue siendo elevada, el segundo dijo que su caso base es una desaceleración a un aumento de 50 pb en septiembre, sujeto a los datos publicados hasta entonces.
El Tesoro concluye la lista de ofertas de esta semana con una subasta a 30 años por valor de 21.000 millones de dólares.
Fuente: https://think.ing.com/articles/rates-spark-one-step-in-the-right-direction/
