El Banco Central Europeo está bajo la presión del mercado para subir más de lo que les gustaría, mientras que la Fed debería considerar las fuerzas del mercado como una razón para no subir de más la próxima semana. En este momento, el BCE necesita actuar mientras la Fed puede relajarse (después de julio), lo cual es una razón más para que el BCE aproveche la oportunidad de sacar las tasas del territorio negativo mientras está allí.
El BCE bajo presión del mercado para hacer más
Nuestra petición preliminar de una subida de 25 pb por parte del BCE reflejó lo que pensábamos que harían, no lo que pensábamos que deberían hacer. Lo que deberían hacer es 50bp. ¿Por qué perder el tiempo con un aumento de 25 pb que coloca la tasa de depósito en -25 pb solo para esperar una próxima oportunidad en septiembre para ofrecer otro aumento para sacarlo del territorio negativo? Es mejor hacer 50 pb y sacarlo del territorio negativo de una sola vez. Un 25 pb, frustrantemente, siempre fue probable que fuera el camino del BCE. Pero eso parece haber cambiado en las últimas 24 horas. Parece que el BCE podría estar al borde de una subida de 50 pb.
Las expectativas del mercado han sido consistentemente más optimistas sobre lo que podría estar haciendo el BCE. Durante mucho tiempo pensamos que eran exageradas, no porque fueran tontas, sino porque esa no es la forma en que probablemente se comporte este BCE. Los mercados pueden argumentar que hay muchas buenas razones para alcanzar los 50 pb completos. Aquí hay algunos: 1. Incluso si no resuelve el problema de la inflación, al menos empuja contra él, 2. Saca las tasas de territorio negativo, que en primer lugar no es un estado natural, y 3. Sostiene el EUR, que permanece bajo una gran presión a la baja. El contador es que las condiciones financieras se han deteriorado, pero al mismo tiempo, si el BCE no se pone en marcha, corre el riesgo de perder la ventana por completo.
La Fed bajo la presión del mercado para no reaccionar de forma exagerada
La Fed tardó un tiempo en moverse, pero ha estado en funcionamiento durante varios meses. Un manejo del 9% en la última lectura de inflación hizo que algunos pidieran un aumento de 100 pb por parte de la Reserva Federal la próxima semana. Argumentamos en contra de eso. ¿La razón más grande? Las expectativas de inflación han caído. De hecho, han caído significativamente. El punto de equilibrio a 2 años cayó del 4,5 % hace aproximadamente un mes a alrededor del 3 % en la actualidad. Esto, de hecho, parece demasiado bajo, ya que para promediar una inflación subyacente del 3 %, debe estar por debajo de eso, y desde un punto de partida en el área del 6 %.
El presidente Powell racionalizó un aumento de 75 pb en la reunión de junio, ya que vio que las expectativas de inflación aumentaron (lo que, de hecho, es cuestionable). Pero ahora mismo las expectativas de inflación se han calmado considerablemente. Además, la estructura de la curva se ha transformado de una que descuenta tasas de mercado más altas a otra que no lo hace, ya que el área de 5 años se ha movido de un punto en el que cotizaba barato a la curva a uno en el que ahora es neutral. Si la Fed entrega otros 75 pb la próxima semana, entonces el 5 años debería comenzar a cotizar rico en la curva y debería continuar enriqueciéndose.
De hecho, el próximo gran movimiento en la curva de EE. UU. parece ser un gran proceso de empinamiento liderado por el front-end. Todavía no hemos llegado allí, ya que la Fed aún no ha terminado. Pero ese sería un punto a partir del cual podría ser bastante difícil para el BCE subir mucho. Por lo tanto, argumentaríamos que es mejor hacer todo lo posible ahora (y en los próximos meses).
Fuente: https://think.ing.com/articles/rates-spark-the-market-push-on-the-ecb-and-fed/
