Las preocupaciones sobre la inflación están disminuyendo antes de la lectura del IPC de EE. UU. de hoy. Sin embargo, dudamos que los banqueros centrales retrocedan tan pronto. Los mercados están aceptando nuestra opinión de que se acerca un pico en los rendimientos, pero creemos que aún faltan un par de meses
El bono a 10 años de EE. UU. vuelve a situarse por debajo del 3 % gracias a una notable relajación de las expectativas de inflación
La yuxtaposición entre el aumento de las tasas reales y la caída de las expectativas de inflación se mantiene, y durante las últimas 24 horas la caída de las expectativas de inflación ha sido dominante. Y es por eso que el rendimiento a 10 años de EE. UU. ha vuelto a caer por debajo del 3%. En este momento, las expectativas de inflación a 10 años de EE. UU. están en la región del 2,65%. Superaron el 3%, aunque brevemente, hace unas semanas, momento en el que hablar de un aumento de 75 pb en junio sonaba como una apuesta sólida. Ahora que las expectativas de inflación están muy bajas, los 50 pb prometidos se ven bien.
La tasa real de 10 años en el área del 1% no se vería fuera de control
Mientras tanto, el rendimiento real a 10 años ahora está por encima de los 30 pb. Agregue eso a la expectativa de inflación y obtenemos el rendimiento del Tesoro a 10 años por debajo del 3%. El movimiento alcista en el rendimiento real ha sido espectacular. En marzo fue más profundo que -100 pb. El paso a 30 pb es una señal de que la economía se ha alejado de la necesidad de una política ultralaxa. Y un movimiento continuo hacia arriba lo lleva hacia una base más normal. De hecho, una tasa real a 10 años en el área del 1% no se vería fuera de lugar. Si llegáramos allí, las expectativas de inflación caerían mucho más.
El ajuste al alza en los rendimientos reales es una amenaza para las valoraciones de los activos de riesgo
Fuente: Refinitiv, ING
El número del IPC de EE. UU. de hoy será importante, pero no determinante. En otras palabras, no debería tener un impacto material en la expectativa de inflación a 10 años. Dicho esto, si se trata de un número descomunal/sorpresa, es más probable que tenga un impacto fuera de la curva. Nuestra visión central está en línea con la visión del mercado, donde sí vemos una caída en la inflación contemporánea, consistente con la tendencia reciente de las expectativas de inflación a disminuir. Sin embargo, nos ha sorprendido y creemos que es demasiado pronto para llamarlo tendencia.
El miedo a la inflación está disminuyendo, pero cuidado con los razonamientos circulares
La narrativa de la “inflación máxima” debería recibir un impulso de la desaceleración de las lecturas de la inflación general y subyacente anual de EE. Como siempre, los mercados con visión de futuro podrían aplicar un fuerte descuento a la retórica del banco central, pero una aceleración en el IPC subyacente mensual significa que es poco probable que los funcionarios de la Fed cambien de rumbo todavía. También se debe recordar que la caída desde el pico de inflación será muy lenta, manteniendo la presión sobre la Fed para que actúe.
Los swaps muestran que la inflación ya no es la única preocupación del mercado
Fuente: Refinitiv, ING
Los swaps del IAPC de la zona euro y el IPC de EE. UU. han caído significativamente este mes
Más lejos, la compensación por inflación ofrecida por los swaps del IAPC de la zona euro y el IPC de EE. UU. ha disminuido significativamente este mes. ¿Deberían los mercados concluir que los bancos centrales ahora pueden permitirse ser menos agresivos? Solo hasta cierto punto. En cierta medida, la caída de los swaps de inflación se debe al deterioro del entorno macro global, pero el momento posterior al FOMC de esta caída también sugiere que tiene al menos tanto que ver con las expectativas de que los bancos centrales cumplirán con el endurecimiento esperado. Tendríamos cuidado con tales razonamientos circulares.
El pesimismo del crecimiento global significa que será más difícil mantener niveles psicológicamente importantes
Para ver un ejemplo de la duda que surge en la mente de los inversores sobre la capacidad de los bancos centrales para endurecer la política, no busque más allá de los indicadores de sentimiento de Alemania (Zew) y EE. UU. (Federación Nacional de Empresas Independientes) mejores de lo esperado de ayer. Ninguna de las lecturas fue suficiente para aliviar el pesimismo sobre el crecimiento mundial, pero los detalles del NFIB en particular podrían haber hecho que los temores de inflación volvieran a la palestra. Sospechamos que es demasiado pronto para anunciar el fin de la revalorización agresiva, ya que los banqueros centrales todavía están muy adelantados en lo que respecta a aplicar un ajuste monetario.
Bonds corre el riesgo de reprobar una prueba psicológicamente importante
Fuente: Refinitiv, ING
Simpatizamos con la creciente opinión de que hay un límite de tiempo corto para este ciclo de ajuste.
Creemos que un mejor candidato para un pico en los rendimientos en este ciclo es durante el tercer trimestre de este año, después de la primera subida esperada por el BCE y después del par de subidas adicionales de 50 pb a las que se ha comprometido la Fed. Dicho esto, los puntos de inflexión son notoriamente difíciles de elegir y simpatizamos con la opinión cada vez mayor de que hay un límite de tiempo corto para este apretado ciclo de tenencia. Si los bonos a 10 años no logran mantener su reciente salto por encima de los niveles psicológicamente importantes del 3 % para los bonos del Tesoro y del 1 % para los bonos federales, es posible que se necesiten muchas buenas noticias para probar estos niveles nuevamente.
Los eventos de hoy y las opiniones del mercado
Alemania (10 años) y Portugal (8 años) conforman la oferta soberana del euro actual. Esto se sumará a un acuerdo sindicado de doble tramo de NGeu en los sectores de 3 años (nueva emisión) y 30 años (tap). En la sesión estadounidense, el Tesoro subastará notas a 10 años.
La publicación principal de la nota en la tarde será el informe del IPC de abril. El consenso es que las lecturas anuales se enfríen con respecto al mes anterior, pero una aceleración mensual en el núcleo podría enturbiar el panorama de las tasas.
También hay una extensa lista de oradores del BCE en el programa, que culmina con las intervenciones de Christine Lagarde e Isabel Schnabel.
Fuente: https://think.ing.com/articles/rates-spark-peak-inflation-but-not-peak-hawk/
